ņ
arnowski, Teoria Inwestowania – materiały do wykładu – cz
ħĻę
IV
APT
•
ceny generowane s
Ģ
przez tzw. „czynniki” (
factors
), przy czym nie definiuje z
góry, jakie i ile czynników jest istotnych.
•
Teoretyczna przewaga modelu APT nad CAPM
o
APT dopuszcza wiele czynników ryzyka
o
nie wymaga wskazania portfela rynkowego
o
=> testowalno
Ļę
modelu.
1
dr J.
ņ
arnowski, Teoria Inwestowania – materiały do wykładu – cz
ħĻę
IV
Podstaw
Ģ
modelu APT jest zało
Ň
enie, i
Ň
stopy zwrotu opisuje nast
ħ
puj
Ģ
ca zale
Ň
no
Ļę
:
(
,
R
jest
n
elementowym wektorem stóp zwrotu z poszczególnych walorów,
=
E
R
)
+
Bf
+
e
f
jest
k
elementowym wektorem czynników wpływaj
Ģ
cych na stopy zwrotu,
E
(
R
)
jest warto
Ļ
ci
Ģ
oczekiwan
Ģ
wektora stóp zwrotu przy zało
Ň
eniu zerowego
wpływu wektora czynników
f
,
B
jest
n
x
k
elementow
Ģ
macierz
Ģ
współczynników, przy czym pojedynczy element
macierzy
B
,
i
b
mierzy czuło
Ļę
i
-tego waloru na zmiany warto
Ļ
ci
k-
tego czynnika,
e
wektor składników resztowych.
2
R
dr J.
ņ
arnowski, Teoria Inwestowania – materiały do wykładu – cz
ħĻę
IV
•
pewna liczba
k
czynników (
factors
) wpływa na stopy zwrotu
•
w sytuacji, je
Ļ
li byłby to jeden czynnik i byłoby nim ryzyko systematyczne,
mierzone jak w modelu CAPM, to model APT zredukowałby si
ħ
do modelu
CAPM
•
trudno
Ļ
ci
Ģ
jest identyfikacja czynników oraz ich interpretacja
•
przyjmuje si
ħ
, i
Ň
czynnikami tymi s
Ģ
zmienne makroekonomiczne jak inflacja,
kursy walutowe, dynamika produktu krajowego brutto i inne.
•
testy modelu APT s
Ģ
niejednoznaczne w swej wymowie. Otrzymywane s
Ģ
ró
Ň
ne grupy czynników obja
Ļ
niaj
Ģ
cych stopy zwrotu w ró
Ň
nych okresach czasu
(przewa
Ň
nie kilka)
3
dr J.
ņ
arnowski, Teoria Inwestowania – materiały do wykładu – cz
ħĻę
IV
•
wi
ħ
ksz
Ģ
moc predykcyjn
Ģ
APT w stosunku do modelu CAPM:
o
Chena (1983) - APT nieco lepiej wyja
Ļ
nia przekrojowe ró
Ň
nice w stopach
zwrotu w stosunku do CAPM,
o
Lehmann i Modest (1988) - wi
ħ
ksz
Ģ
zdolno
Ļę
modelu APT do wyja
Ļ
niania
anomalii zwi
Ģ
zanej ze stop
Ģ
dywidendy
o
Connor i Korajczyk (1988) - model APT daje mniejsze bł
ħ
dy prognoz cen
ni
Ň
model CAPM
4
dr J.
ņ
arnowski, Teoria Inwestowania – materiały do wykładu – cz
ħĻę
IV
Efektywno
Ļę
informacyjna
Eugene Fama (1970 - trzy formy EIR:
-
efektywno
Ļę
słab
Ģ
, je
Ļ
li ceny aktywów odzwierciedlaj
Ģ
informacj
ħ
o ich cenach
historycznych,
-
efektywno
Ļę
półsiln
Ģ
, je
Ļ
li ceny aktywów odzwierciedlaj
Ģ
wszelkie informacje
publicznie dost
ħ
pne,
-
efektywno
Ļę
siln
Ģ
, je
Ļ
li ceny aktywów odzwierciedlaj
Ģ
tak
Ň
e informacje
poufne, niedost
ħ
pne dla wi
ħ
kszo
Ļ
ci uczestników rynku.
5